稳定币：低利润企业的新机遇

稳定币正成为低利润企业关注焦点。像沃尔玛、京东等零售企业积极发行，其商业模式或因稳定币改变。稳定币可带来利息收入、节省手续费等。同时，美国通过相关法案欲借稳定币增加美债持有，但‘大而美’法案也存在诸多矛盾。

在金融领域，银行和保险公司盈利的核心在于拥有低成本、低风险的资金来源。如今，在稳定币的助力下，沃尔玛、京东、亚马逊这类有大量交易额的零售企业，也有望获得这一优势。

几天前，美团核心本地商业CEO王莆中透露外卖利润率约4%，而这恰好是美元稳定币的‘利润率’。稳定币商业模式是用用户购买稳定币的钱买国债获利，当下美元国债利率约4%，虽看似不多，却超许多企业净利润。沃尔玛2024财年净利率2.39%、京东2024年净利率3.6%、亚马逊零售业务利润率约5%，这些企业都在积极发行稳定币。

若稳定币成为其生态内主流支付方式，仅利息收入每年可能上百亿，这不仅是理财手段，更可能成为支柱收入来源，许多低利润生意的商业模式将永久改变。

利润越低的企业，越需要稳定币。4%是美元稳定币世界的‘自然底数’，产业商业模式围绕此展开。稳定币发行方用用户购买费用买国债，发行1亿美元稳定币，每年约赚400万美元，这是Circle、Tether等厂商的商业模式。

一方面，4%的利息低，企业不能仅靠利息，且利率有波动，稳定币厂商利润会受影响，无利润定价权，是周期性业务。另一方面，4%又比很多企业净利润高。互联网平台中，滴滴2024年利润率不到1%；传统零售企业如沃尔玛2024年净利润率2.3%；网络零售商京东2024年净利润率3.6%，亚马逊零售业务利润率约5%；制造业大量头部企业亏损。

4%的利息对苹果是锦上添花，对上述企业却是支撑主要利润的核心业务。理想汽车2024年上半年卖车亏损，净利润中投资理财收益占大头；通用电气巅峰时金融业务利润占比超一半。所以，利润率越低的企业，越需稳定币优化商业模式。

零售企业最适合发行稳定币，它们交易额大、发币能力强，且利润率低，进入该领域收益丰厚。6月，媒体称沃尔玛和亚马逊计划推出稳定币，OTA平台Expedia也有动作，刘强东宣布京东希望在主要货币国家申请稳定币牌照。它们想让稳定币成为生态内主流支付方式，用‘预充值’费用赚利息。

以沃尔玛为例，其稳定币能带来可观收入。沃尔玛去年收入高，总GMV可能超7000亿美元。虽不能发行与GMV相等的稳定币，但可参考星巴克未消费会员金额。星巴克2024年账上沉淀储值卡金额17亿美元，沃尔玛若达其预充值比例，账上沉淀资金或近400亿美元。

且沃尔玛购物频率低于星巴克，单次消费金额高，沉淀资金能力强。若稳定币支付比例达星巴克会员卡支付比例，发币量可能超500亿美元，年利息收入超20亿美元，对沃尔玛来说不是小数目。

此外，若稳定币替代部分支付体系，沃尔玛等零售商可省数十亿美元手续费，还能开展金融理财服务。若用稳定币支付上游货款和员工奖金，发行方还能赚时间差利息。

在金融世界，企业不仅要赚得多，还要活得久。此前很多企业想靠金融改善低利润，但大多失败，如通用电气。其金融业务资金靠借债，金融危机时崩盘。

而稳定币不同，其融资模式有优势。企业发债和银行吸储都要付利息，稳定币发行方不仅不付利息，提现还可能收费，如Circle上调赎回手续费。且稳定币赎回受限，如Tether规定大机构才能赎回，还保留不赎回权利。

这降低了赎回频率，稳定币厂商准备金需求少。因融资成本低和监管要求，厂商只需买国债等无风险理财产品。四大美元稳定币发行商已持有约1800亿美元美国国债，Tether还持有黄金和比特币。

若通用电气等企业有稳定币，2008年金融危机或许不会暴雷。稳定币融资成本低、风险低，沃尔玛、京东、亚马逊等企业可能成为未来融资成本最低的玩家，虽不是保险公司，却能像其一样享受负成本杠杆。

不过，企业发行稳定币还在探索中。能否大规模发行、能否成为通用货币都不确定。若不能，对消费者来说可能只是换皮的‘预充值购物卡’，消费者是否接受还需时间验证。

另外，美国也在利用稳定币。当地时间7月21日，美国国会预算办公室预测‘大而美’法案将使美国赤字增加3.4万亿美元，约1000万人失去医保。特朗普签署该法案，延续减税法案并提高债务上限。

近日惠誉下调美国25%行业前景展望。美国加征关税等让经济前景堪忧，若二季度经济负增长，将陷入技术性衰退。特朗普签署的《稳定币国家创新法案》，想通过稳定币给美债续命，对冲赤字压力。

该法案规定支付型稳定币锚定美元，豁免数字资产转账征税，提升跨境支付中美元稳定币占比，强制发行方买短期国债，形成‘美元—稳定币—美债’闭环，增加美债流动性和持有量。预计到2030年全球稳定币市值超2万亿美元，若都储备短期美债，或消化部分新增美债。

‘大而美’法案目的是通过对外加关税、对内减税吸引外资，促进经济增长。但该法案存在矛盾，一是减税使政府债务负担增加，债务率和赤字率上升，美债消解成问题；二是对外加税和对内减税时差明显，加税难，减税和增支却已实施；三是减税劫贫济富，加剧社会撕裂，降低民众消费能力。

总之，稳定币对企业和美国经济都有重要影响，其未来发展充满不确定性，值得持续关注。

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